Dalla crisi finanziaria globale del 2008 (GFC), gli investitori si sono abituati a un’ondata sempre crescente di liquidità dai programmi di stimolo continuo. Tali programmi includevano il quantitative easing (QE), la politica dei tassi di interesse zero (ZIRP), le politiche dei tassi di interesse negativi (NIRP) e il controllo della curva dei rendimenti (YCC). “In ogni caso, le banche centrali hanno manipolato il prezzo del denaro tenendo il pollice sulla scala dei tassi di interesse di mercato”. Ad affwrmarlo sono gli esperti di RiskBridge, che di seguito illustrano nel dettaglio la view.
A nostro avviso, il risultato è stato uno dei più grandi allocazioni errate di capitale nella storia del mercato. Il costo artificialmente basso del denaro ha portato innovazione economica e follia. La liquidità della banca centrale ha portato al mercato rialzista più lungo della storia. Ci ha anche dato il fracking, veicoli elettrici, SPAC, una bolla negli investimenti sugli indici, Cathie Wood, Sam Bankman-Fried, 23.000 criptovalute e un prezzo di 3,4 milioni di dollari per una scimmia annoiata. Riteniamo che l’era del denaro artificialmente a buon mercato abbia raggiunto l’apice con lo stimolo dell’era Covid alimentato dal debito che scorre ancora attraverso i tubi economici.
Questo spiega perché RiskBridge misura e monitora da vicino il ciclo di liquidità globale.
Il ciclo di liquidità si riferisce alla disponibilità di denaro e credito nell’economia. La nostra definizione di liquidità differisce dalle misure primarie dei depositi bancari al dettaglio, che tendono ad avere un impatto sui modelli di consumo (sebbene monitoriamo anche questo). Invece, definiamo il ciclo di liquidità come la misura del denaro nei mercati finanziari.
Il ciclo di liquidità è guidato da due fonti: banche centrali e altre istituzioni finanziarie.
Seguiamo le sei maggiori banche centrali, ma a nostro avviso due di esse contano di più: la Federal Reserve (Fed) e la People’s Bank of China (PBOC).
Misuriamo anche la liquidità attraverso l’offerta e la domanda di garanzie nell’impianto finanziario globale, il mercato dei contratti di riacquisto (repo) e il flusso di capitali dal sistema del “sistema bancario ombra”. Il team di ricerca dei gestori interni di RiskBridge che copre i fondi di private equity e di debito fa luce su questa fonte di liquidità.
Perché la liquidità è importante?
Quando la liquidità aumenta, i mercati finanziari e i prezzi delle attività tendono a salire per primi, seguiti da un aumento dei dati economici. Al contrario, i prezzi delle attività tendono a scendere quando diminuisce la liquidità, seguita da una decelerazione dell’attività economica. Capire a che punto siamo nel ciclo di liquidità può aiutarci a decidere meglio quando aumentare o diminuire il rischio nei portafogli dei clienti.
Il grafico sottostante illustra il punto. Per tutto il 2022, quando la Fed ha aumentato i tassi di interesse e ridotto le dimensioni del suo bilancio (inasprimento quantitativo, o “QT”), la liquidità è diminuita. La nostra analisi suggerisce che ciò ha contribuito ai cali storici a due cifre di azioni e obbligazioni dello scorso anno.
I mercati tendono a concentrarsi sui punti di svolta, ad esempio quando la liquidità negativa ha svoltato un angolo a partire da ottobre 2022. Il ciclo di liquidità è migliorato negli ultimi otto mesi ed è diventato positivo a marzo. Ciò riflette la disposizione speciale della Fed del Federal Reserve Act per strutturare i prestiti di emergenza, finanziando la FDIC dopo il fallimento della Silicon Valley Bank. È importante ricordare che mentre il FOMC è stato stimolante, ha anche alzato i tassi ufficiali. Era come se la Fed stesse premendo contemporaneamente sull’acceleratore e sui freni.
Non è stata solo la Fed a influenzare la liquidità. Lo scorso novembre, la PBOC ha iniziato a iniettare liquidità nell’economia cinese. Ciò è continuato fino a maggio. Oggi, i nostri indicatori mostrano che la PBOC ritira liquidità, riportando l’indice di rischio di liquidità a neutrale.
Con il miglioramento della liquidità, le classi di attività più sensibili alla liquidità sono aumentate. I titoli tecnologici e industriali, i metalli preziosi, il debito ad alto rendimento e gli angoli oscuri del mercato delle criptovalute sono sostanzialmente più alti.
Dove da qui?
Molti commentatori avvertono che l’emissione di $ 1 trilione di nuovo debito da parte del Dipartimento del Tesoro prosciugherà ulteriormente la liquidità. Secondo la teoria, dopo l’inizio dell’emissione di debito, i deflussi di liquidità possono causare turbolenze di mercato, portando potenzialmente all’instabilità finanziaria.
Ma c’è un punto di vista opposto che suggerisce che una maggiore offerta di nuovi Buoni del Tesoro e note serve come nuova garanzia utilizzata nell’impianto idraulico del sistema finanziario globale, che potrebbe indurre un’ulteriore crescita della liquidità. Gli analisti della Fed hanno pubblicato ricerche interessantisull’effetto della nuova offerta del Tesoro sulla circolazione delle garanzie.
Gli economisti e alcuni investitori sono preoccupati per la prospettiva di una recessione. L’attuale muro di preoccupazione comprende l’aumento delle richieste di disoccupazione, la contrazione dell’attività manifatturiera, un indice economico principale (LEI) in calo e una curva dei rendimenti fortemente invertita. La previsione di consenso degli economisti intervistati da Bloomberg prevede una probabilità del 65% di una recessione nei prossimi dodici mesi.
Tuttavia, l’analisi del ciclo di liquidità mostra che un cambiamento sostanziale della liquidità viene prima trasmesso attraverso il mercato dei capitali, quindi si ripercuote sull’economia reale con unritardo da tre a sei mesi. Data la ripresa della liquidità globale da ottobre, il successivo rialzo dei titoli a beta elevato e sensibili al ciclo come i tecnologici e gli industriali, e il restringimento degli spread creditizi statunitensi ed europei, forse la prossima sorpresa potrebbero essere i dati economici migliori del previsto passare alla seconda metà dell’anno.
Questa non è una previsione e nemmeno il caso base di RiskBridge. È un promemoria del fatto che i mercati non si muovono mai in linea retta e quello che una volta era un vento contrario da uragano è dietro di noi, almeno per ora.
