Ci siamo: oggi la BCE deciderà quanto abbassare i tassi. Non crediamo infatti che ci siano dubbi sulla riduzione, ma sulla misura. Noi propendiamo per 25 punti base.
Nel frattempo, i principali indici azionari continuano la loro ascesa, mentre una manciata di banche ha dato il via alla stagione degli utili con una nota positiva e gli investitori continuano ad ignorare alcuni dati sull’inflazione più forti del previsto. Si sta infatti chiudendo la sesta settimana consecutiva di crescita dell’S&P 500, sottolineando come molti investitori siano arrivati a considerare un atterraggio morbido come una certezza anziché una possibilità.
Per raggiungere un’economia Goldilocks, la Fed dovrebbe bilanciare perfettamente entrambi i lati del suo duplice mandato: massima occupazione e stabilità dei prezzi (mica facile). Per farlo, si trova di fronte al dilemma di quando tagliare i tassi e con quale rapidità. Come ha osservato Powell, se la Fed taglia troppo presto o troppo, rischia di riaccendere l’inflazione. Dall’altra parte, tagliare troppo poco o troppo tardi rischia di spingere l’economia in recessione.
Questo spiega il delicato gioco di equilibri che la Fed sta affrontando mentre cerca di infilare l’ago nel riportare l’economia più vicina all’equilibrio economico. E mentre il recente rapporto inaspettatamente forte sull’occupazione ha messo a tacere (almeno per ora) le preoccupazioni su un deciso indebolimento di quel mercato, i dati sull’inflazione della scorsa settimana hanno mostrato che devono essere fatti ulteriori progressi prima che la Fed possa dichiarare vittoria sull’inflazione.
In particolare l’inflazione di fondo, che continua a superare l’obiettivo dichiarato dalla Fed del 2% risultando inoltre superiore alle stime del consenso. Allo stesso modo, ulteriori misure di inflazione compilate da alcune delle banche regionali della Fed mostrano un aumento delle pressioni sui prezzi. Di sicuro, l’ultimo rapporto CPI è un singolo punto dati e, come spesso notiamo, i dati sono migliori se visti come parte di una tendenza. Tuttavia, i numeri dell’inflazione di base insieme ai dati sull’occupazione potrebbero far riflettere la Fed mentre considera quanto aggressiva debba essere nel tagliare i tassi.
Il rischio di un ritorno dell’inflazione sembra aver già catturato l’attenzione del mercato obbligazionario. Da quando il FOMC ha votato per tagliare il tasso dei Fed Funds il mese scorso, i rendimenti dei Treasury a due anni sono effettivamente aumentati, passando dal 3,54% al momento del taglio al 3,95% alla fine della scorsa settimana. Analogamente, il rendimento dei Treasury a dieci anni, che determina i tassi dei mutui, è aumentato da un minimo recente del 3,61% al 4,1%. Di conseguenza, il tasso medio nazionale su un mutuo a tasso fisso trentennale è aumentato dal 6,58% al 6,99 per cento.
A complicare ulteriormente il quadro c’è il fatto che, secondo la maggior parte dei dati, siamo nella fase finale di un ciclo di crescita. Il che significa che c’è poca flessibilità nel mercato del lavoro e, di conseguenza, le aziende stanno producendo ad un livello pari o superiore alla loro capacità a lungo termine. A causa di tali vincoli, l’inflazione potrebbe aumentare rapidamente. In altre parole, all’inizio di un ciclo di crescita, c’è più flessibilità, o cuscinetto, per assorbire le pressioni inflazionistiche temporanee. Ma quando il mercato del lavoro è teso e la produzione è al limite, anche piccole variazioni possono avere un impatto sproporzionato.
Pertanto, riteniamo che la Fed potrebbe prendere in considerazione un approccio più misurato alle modifiche dei tassi in futuro. In effetti, i verbali dell’ultima riunione del FOMC mostrano che alcuni membri della Fed erano propensi ad un taglio dei tassi di 25 bps entro la fine dell’anno, rispetto al taglio concordato di ulteriori 50 bps. Se la recente tendenza dei dati dovesse continuare, ci aspettiamo che l’approccio più cauto diventi la visione consensuale.
Sfortunatamente, sebbene prudente, un ritmo più lento di tagli lascia i tassi in territorio restrittivo più a lungo, il che significa che gli effetti dei tassi elevati si amplieranno e colpiranno una fascia più ampia e profonda di consumatori e aziende. Ne risentirebbe ovviamente la crescita economica. Difficile dire se con le attese di crescita del PIL del terzo e quarto trimestre dell’anno superiori al 2-2,5% e le elezioni alle porte, la Fed possa permettersi una riduzione più profonda dalla crescita economica.
Da questa prospettiva, crediamo che gli investitori farebbero bene a non affrettarsi a concludere che non ci sarà nessun atterraggio. Invece, crediamo che farebbero bene a bilanciare i rischi attuali con potenziali performance al rialzo. Come abbiamo notato negli ultimi mesi, ci sono ampie opportunità sul mercato, come azioni a piccola e media capitalizzazione, che vengono scambiate a valutazioni relativamente interessanti e dovrebbero essere ben posizionate per performare nei prossimi 12-18 mesi, indipendentemente dal fatto che l’economia scivoli in recessione o che un atterraggio morbido allarghi l’economia e i mercati azionari avanzino.
Continuiamo a credere che gli investitori farebbero cosa saggia seguendo un piano di investimento per il quale una svolta, magari inaspettata, non abbia un impatto sproporzionato sul successo a lungo termine circa il raggiungimento dei rispettivi obiettivi finanziari.
A cura di Antonio Tognoli, responsabile macro analisi e comunicazione di Cfo Sim
